投资者内参丨杨跃滂 SK海力士今日公布2026年第三季度业绩，第三季度营收达到104.6万亿韩元，环比增长32%、同比增长328%;营业利润为83.3万亿韩元，环比增长38%。 第三季度营收和营业利润创下历史新高，反映出内存供应紧张以及人工智能驱动的需求强劲。HBM4已于第三季度开始大规模量产与出货，出货量持续攀升。 随后，公司召开电话会，对三季度业绩进行解读，并回应市场关注的问题。 近期市场波动加剧，SK海力士首席执行官郭鲁正宣布，将暂时停止推进Solidigm的IPO事宜，Solidigm方面判断IPO在当前时点无法完全实现预期收益;后续将继续提升竞争力，并在AI数据中心存储市场寻求增长机会。 首席财务官金宇铉介绍，公司决定在2026财年推进规模约100万亿韩元的股东回报计划。 公司决议通过第三季度现金分红14万亿韩元及20万亿韩元库存股回购方案。其中，用于股东回报目的的10万亿韩元库存股计划全部注销。 三季度每股分红2万韩元，由反映业绩改善的常规分红1万韩元和体现铠侠投资成果的特别分红1万韩元构成。 AI需求持续升温，内存供不应求或延续至2030年 金宇铉判断，超大规模云服务商的投资规模和已锁定电力容量的变化趋势显而易见。到2027年，超大规模云服务商的资本支出预计将增长超过60%，已锁定电力容量预计同比增长超过100%。他进一步指出，这一增长不会在明年止步，预计到2030年，全球AI数据中心基础设施市场都将保持40%的年增长率。 随着AI能够规划复杂任务，并在较长时间内调用多种工具执行任务，其计算需求以及生成、传输和存储的数据量正在急剧上升。因此，整个存储行业的企业级需求增长远超预期。 SK海力士预计短期内AI基础设施投资增长仍将保持强劲，企业和个人AI需求有望引领增长。中长期看，自动驾驶、机器人等物理AI将进一步拓宽需求边界。 尽管PC和移动设备出货量将因内存涨价带来的成本压力与供给短缺而下降，但金宇铉指出AI基础设施需求增长足以抵消这一降幅，并支撑整体内存市场继续增长。 另一方面，内存供应的增长速度跟不上需求增长。金宇铉预计，供不应求的局面预计将持续一段时间，可能延续至2030年。 考虑到实际供应状况，2027年可实现的需求增速预计与今年相近。DRAM约为20%中段，NAND约为10%高位。 今年第四季度，SK海力士将进一步加快产能扩张： DRAM方面，1C纳米工艺扩产和M15X产能爬坡带来的HBM4产量增加将同步推进，预计第四季度出货量将实现20%中段的显著环比增长。 传统DRAM方面，公司正快速提升1C纳米产品在服务器应用中的占比。第四季度，将通过扩大基于1C纳米的DDR5和AI服务器LPDDR5 SOCAMM的销售。 12层HBM4的出货正按与主要客户约定的计划顺利推进。公司正在加快M15X产能爬坡，计划在年底前达到满产。预计第四季度HBM4在总HBM出货量和收入中的占比上将超越HBM3E。 NAND方面，公司计划在第四季度将旗舰321层工艺占国内产能的比例提升至50%以上，借此扩大321层TLC企业级SSD的供应。第四季度NAND位元出货量预计实现中个位数百分比的环比增长。SK海力士计划拓宽NAND在AI基础设施市场中的角色与机会，中长期则计划通过HBF和系统优化技术将NAND打造为提升AI服务吞吐量和成本效率的核心解决方案。 公司已经与包括全球主要CSP在内的14家核心客户签署长期协议，目前长期供应协议(LTA)锁定的量已占2027年和2028年合计产能的一半以上。 AI投资势头仍将延续，公司建厂并非只为扩产 相对于AI基础设施投资规模的持续增长，相关商业化变现速度有所滞后，市场因此对AI投资持续性存在一定担忧。花旗分析师想了解公司对AI投资持续性的看法。 公司回应称，市场对AI投资节奏的担忧，反映出客户正在更加仔细地评估各个项目的可行性和盈利能力，并据此确定投资时点和节奏。公司判断AI投资势头仍将延续，原因包括： 一、AI投资正逐步转化为实际业务成果。超大规模云厂商财报显示其云业务收入同比增长约30%至80%，其中相当大一部分来自AI业务的扩张。大型企业AI解决方案的长期合同数量不断增加，云业务订单积压量同比增长约2至5倍，AI服务付费用户也在持续增长。 SK海力士认为，随着这些大型厂商的AI业务收入与现金流逐步改善，市场担忧的投资负担也将逐步缓解。此外，为了突破瓶颈而采用的各种替代方案，例如：多站点建设、在电力获取更容易的地方建设中小型数据中心、自发电与冷却技术升级等，预计也有助于缓解相关压力。 二、投资主体正在结构性多元化。早期AI投资集中于少数大型科技公司，但如今，非科技企业自建AI基础设施、主权AI以及本地部署需求均在增长。公司判断，即使部分项目因利率等因素而放缓，其他领域的需求也有望填补缺口。